近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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