近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè方阵是什么意思)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水方阵是什么意思平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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