5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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