金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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