5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金831143是什么意思在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基831143是什么意思(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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