来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

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