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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪p>

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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