文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi云n是哪里的车牌号)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)云n是哪里的车牌号原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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