主(zhǔ)要内容

　苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗　营收“逆PPI式”改善但工(gōng)业利润仍(réng)承(chéng)压(yā)，主因(yīn)成本与费用压力仍构成(chéng)掣肘。3 月工业企业(yè)利润当(dāng)月同比仅小(xiǎo)幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深(shēn)收(shōu)缩区间。虽(suī)然3月(yuè)在(zài)需求侧(cè)经(jīng)济数(shù)据表现亮眼(yǎn)后，工业企(qǐ)业实(shí)际营收(shōu)增(zēng)速积极回(huí)升(shēng)，抵消PPI回落(luò)的抑制，令3月名义营收(shōu)增速(sù)回升，但整体企(qǐ)业盈利压力(lì)仍大(dà)，主要源于(yú)两(liǎng)方面，其(qí)一(yī)是国际高油价导致的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍然较(jiào)深。其二是(shì)今年降费政策未再明显新增，加之(zhī)部分企业开(kāi)始补(bǔ)缴社(shè)保费(fèi)，企业(yè)费用同比压力开始加大，3月费(fèi)用对(duì)当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点。与去年费用(yòng)率(lǜ)改善拉动利润增速6个百分点形成鲜明对比。

　　营收：消费短(duǎn)期较(jiào)快恢复(fù)加之投资韧性支撑营收(shōu)增(zēng)速回升(shēng)，但高油价仍构成约(yuē)束。3月工业企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)相关行业营收增速（名(míng)义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名义营收(shōu)增速的拖累，其(qí)中汽车、家具、计算机通信电子设备等均回(huí)升明显，显(xiǎn)示递延需求释放以及汽(qì)车(chē)集中降(jiàng)价(jià)等对于短(duǎn)期消(xiāo)费需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶(yě)金产业链营收增(zēng)速延续改善，显示保交楼(lóu)政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安投资构成支撑，但(dàn)石油(yóu)化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)营(yíng)收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石化产业(yè)链(liàn)相关行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　成本率：虽(suī)然煤价回落已在缓(huǎn)和中(zhōng)下游成本压(yā)力，但高油(yóu)价继续(xù)构成(chéng)输入性成本传导(dǎo)。3月(yuè)工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其(qí)是高油价下(xià)的国(guó)内(nèi)石化产业(yè)链，成(chéng)本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其(qí)他(tā)行业。由于我国石化产(chǎn)业(yè)链(liàn)主要为中下游(yóu)，上(shàng)游环节在海外主要原油寡头国家，因而(ér)国(guó)际(jì)高油价带来的上(shàng)游利润改善(shàn)无法(fǎ)被国内产业链吸收，国内以中下游为主的石化产业链反而会在高油价下受到输入性成本压力，也(yě)即(jí)3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均(jūn)在(zài)国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成本(běn)率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产业链上游成本率被(bèi)动走高、利(lì)润承压，而(ér)中下游成本率(lǜ)实际上是(shì)改善的，与此同时，更靠(kào)近(jìn)下(xià)游的消(xiāo)费(fèi)行业成本率(lǜ)也明显(xiǎn)改善(shàn)。

　　利润：下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行业利润仍(réng)显(xiǎn)现韧性，但(dàn)石(shí)化产业链(liàn)利(lì)润在高油价下仍承压(yā)。分(fēn)行(xíng)业看(kàn)，与2023年(nián)2月相(xiāng)比(bǐ)，下游消(xiāo)费行业面(miàn)临最大的成本压(yā)力改善(shàn)和积极的营业收入回升，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业利润(rùn)增速恢复(fù)继续好于其他行(xíng)业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤(méi)炭冶金产业链(liàn)中下游利润增速也积极改善，相较(jiào)而言，石化(huà)产业链行业在营(yíng)业收入与成本压力均承压背(bèi)景下(xià)，利润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的较(jiào)深区间(jiān)。

　　关(guān)注二(èr)季度企业盈利三重(zhòng)风险，以及下半(bàn)年潜在(zài)的内生恢复空间。3月(yuè)工业企业利润数据显示，虽然经济需求(qiú)侧短期恢复较(jiào)快，但在(zài)成(chéng)本与费用压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二(èr)季(jì)度，关注企业盈利的(de)三重风(fēng)险，其一是(shì)经济内生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随递(dì)延(yán)需求主导的(de)需(xū)求脉冲性回升(shēng)过程逐步结束，经济内(nèi)生动能仍面临弱化风险。其二是(shì)高油(yóu)价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开(kāi)启正(zhè苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗ng)式减(jiǎn)产(chǎn)操作，加之全球服务(wù)消费(fèi)逐步(bù)恢(huī)复(fù)，国际油(yóu)价或(huò)再度走高，这(zhè)也(yě)意味着成(chéng)本压力仍较大(dà)。其三是费用率对于利润的拖累(lèi)，企(qǐ)业逐步补(bǔ)缴(jiǎo)前期(qī)社保费缓缴等，以及今(jīn)年目(mù)前降费政策更多(duō)为延续而非(fēi)新增，费用率对(duì)于(yú)利润同比增速的(de)的拖累也将逐(zhú)步显现，二季度剔除基数苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗扰动后的企业盈(yíng)利(lì)真实(shí)修(xiū)复过程(chéng)或相对缓慢(màn)。而展望(wàng)下半年，经济内生动能的复苏可以期待，两大领先指(zhǐ)标已(yǐ)经验(yàn)证(zhèng)，重点关注下(xià)半年经济(jì)内生动能逐(zhú)步(bù)复苏(sū)、国际油价涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企业利润(rùn)的修复空间。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：外部(bù)地缘政治风险(xiǎn)，疫情形势变化。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改善但工业(yè)利润仍(réng)承压(yā)，主因成本(běn)与费(fèi)用压(yā)力仍是掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比仅(jǐn)小幅回(huí)升1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月(yuè)同比(bǐ)也仅(jǐn)小幅回(huí)升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区(qū)间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业(yè)企业(yè)实际(jì)营(yíng)收增速已积极(jí)回升，抵消了PPI回(huí)落带来的抑(yì)制(zhì)，3月名(míng)义(yì)营收增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企(qǐ)业盈利(lì)压力仍(réng)大，主要源于(yú)两个方(fāng)面：

　　其一是(shì)国际高油(yóu)价导致的输入性(xìng)成本压力仍(réng)在约(yuē)束利(lì)润(rùn)改(gǎi)善，3月营业成本对当(dāng)月利(lì)润拖累幅度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分点(diǎn)至-13.8个百分(fēn)点，拖累程度仍然较深。

　　其二是今年降(jiàng)费政策未(wèi)再明显新增，加(jiā)之部分(fēn)企业开始补缴社保(bǎo)费，企业费用同比(bǐ)压力开始加(jiā)大(dà)，3月费用对当月利润拖累幅度大幅(fú)扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保缴费缓缴等一系列新增降(jiàng)费政策持续改善企业费用(yòng)率，对2022年全年工业企业利润增(zēng)速构(gòu)成较强支撑(chēng)，全年(nián)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)同比增(zēng)速(sù)6个百分(fēn)点。但从今(jīn)年开始前(qián)期社(shè)保(bǎo)费降费的企业开始补缴社保费，加(jiā)之今年未(wèi)再新增更大力(lì)度的降费政策，从同比(bǐ)视角(jiǎo)来看费用对于工(gōng)业企业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加(jiā)之投资(zī)韧性支撑(chēng)营收增速回升，但高油价仍构(gòu)成(chéng)约束(shù)。

　　3月工(gōng)业企业营收增(zēng)速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结(jié)构上看，下游消费相(xiāng)关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收(shōu)增速的(de)拖累，其中汽(qì)车(chē)（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通(tōng)信电子设备（高基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回(huí)升明(míng)显，显(xiǎn)示(shì)递延需求释放以(yǐ)及汽车集中降价等对于短期消费需求的(de)推(tuī)动(dòng)。其次，煤炭冶金产(chǎn)业链营(yíng)收增速(sù)（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续(xù)改善，显示(shì)保(bǎo)交楼政策推(tuī)动地产建安投资构成支撑，但石油化工产业(yè)链营收(shōu)增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对于(yú)石化(huà)产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽(suī)然煤价回落已在(zài)缓和中下游成本(běn)压力，但高油价继续构成输入性(xìng)成本传导

　　3月工业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大(dà)，尤其是高油价(jià)下(xià)的国内石(shí)化产业链，成本(běn)率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其他行业。由于我国石化产(chǎn)业(yè)链主(zhǔ)要为中下游，上游环节在(zài)海外(wài)主要原油寡头国家，因而国际高油价带(dài)来的上游利润改善无法(fǎ)被国内产业链吸收，国内以(yǐ)中(zhōng)下(xià)游为主的石化产业链反(fǎn)而会在高油价下受到输(shū)入性成本压力，也(yě)即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上(shàng)中下游均在(zài)国内，所(suǒ)以(yǐ)虽然3月煤(méi)炭冶(yě)金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主(zhǔ)因(yīn)煤(méi)价下行导致煤炭产业链(liàn)上游(yóu)成本率被动走高、利润承(chéng)压，而中下游成本率(lǜ)实际(jì)上是改善(shàn)的（成本率同(tóng)比增量下(xià)行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同(tóng)时，更靠近下游的(de)消费行业成本率也(yě)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下游消费(fèi)行业利润仍显现(xiàn)韧性，但(dàn)石化产(chǎn)业链利润(rùn)在高(gāo)油(yóu)价下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下(xià)游消费行(xíng)业面临(lín)最(zuì)大的成(chéng)本(běn)压力改善和积(jī)极的营业(yè)收入回升，因而下游消费行业利润增速恢复继续好于其他行业(yè)，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中(zhōng)，汽车、计算机通信电子设备、家(jiā)具等行业利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)改(gǎi)善(shàn)20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶金产(chǎn)业链虽然整体利润增(zēng)速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上游(yóu)价格回落(luò)导致上游利润下降的(de)缘故，而(ér)中(zhōng)下游面临的(de)是营收改善、成本压(yā)力(lì)缓和的格局(jú)，中下(xià)游利润增速改善明(míng)显，金属(shǔ)制品、通用(yòng)设备、非金属矿物制(zhì)品等行业(yè)利润增速均改善10-20个百分点。相(xiāng)较(jiào)而言，石化产业链行(xíng)业在营业收入与成本(běn)压力(lì)均(jūn)承压背景下，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五、关注(zhù)二季度企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下半年潜(qián)在的内生恢复空间。

　　3月工(gōng)业企业利润(rùn)数据显(xiǎn)示，虽然经济需(xū)求侧短期(qī)恢复较快，但在成本与费用压力背景(jǐng)下，企业盈利仍然(rán)承压，而展望(wàng)二季度，关注企业盈(yíng)利的三(sān)重风险(xiǎn)，其一(yī)是经济(jì)内生动能(néng)弱化。伴随递延(yán)需求主导的需(xū)求(qiú)脉冲性回(huí)升过程逐步结束，经(jīng)济内生动(dòng)能仍面临(lín)弱化风险。其二(èr)是高油(yóu)价带来的成本压(yā)力(lì)。OPEC+5月将开(kāi)启正式减(jiǎn)产操作，加之全球(qiú)服务消费逐步恢复，国际油(yóu)价或再度走(zǒu)高，这也意味着成本(běn)压(yā)力仍(réng)较大。其三是费(fèi)用率对于(yú)利润的拖累，企(qǐ)业(yè)逐步补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴等，以及(jí)今(jīn)年目前降费政策更多为延续而非新增，费用率对于利润同比增速的的拖累(lèi)也将逐步显现，二季度剔(tī)除(chú)基数(shù)扰(rǎo)动后(hòu)的企业盈利真实修复(fù)过程或相对缓慢。

　　而展望(wàng)下(xià)半年，经济内生动能的复苏可以(yǐ)期待，两大领先指标(biāo)已经验证，其一是居民消(xiāo)费倾向结束持续一(yī)年(nián)的下滑过程，消费信心逐步恢复，其二是保交楼(lóu)政策已推动上半年地产(chǎn)建安投资和竣工积极回(huí)补(bǔ)，有望(wàng)拉动下(xià)半年汽车、家(jiā)电、家具(jù)等后(hòu)周期(qī)大宗消(xiāo)费，重(zhòng)点关注下半年经济内生动(dòng)能逐步复苏(sū)、国际油价涨幅逐步(bù)趋(qū)缓后(hòu)工业企(qǐ)业利润的修复空(kōng)间。

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《被市场低估的成本与费用压力(lì)——工业(yè)企业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng)王胜

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