事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区rong>M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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