金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模(mó虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(cé虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴ng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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