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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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