私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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