近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内唯一(y美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ī)从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(bě美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思n)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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