2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业(yè)产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这对(duì)于(yú)中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去(qù)年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的(de)原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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