来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？strong>

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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