来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

　　<分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例strong>2

　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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