金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī反函数的性质是什么意思，反函数得性质)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较(反函数的性质是什么意思，反函数得性质jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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