金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额(é再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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