文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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