5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(z发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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