来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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