近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前iphone12换电池多少钱十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、iphone12换电池多少钱中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)iphone12换电池多少钱看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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