事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子ng>LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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