私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作(z进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句uò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(yāng)银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不(bù)同(tóng)情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固(gù)定(dìng)存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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