原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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