金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持(ch一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两í)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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