调油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调(diào)明(míng)显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于_D是什么意思，_3是什么意思美国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情影响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)_D是什么意思，_3是什么意思所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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