金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　<德国有多大面积，德国相当于中国哪个省span style="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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