金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(hu李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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