4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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