原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多(duō)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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