5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)三件套是哪三件和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市三件套是哪三件(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估三件套是哪三件值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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