来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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