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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非2197的立方根是多少，216的立方根是多少(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　<2197的立方根是多少，216的立方根是多少strong>细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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