原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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