5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōn一个男人出轨了还爱自己的老婆吗g)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火一个男人出轨了还爱自己的老婆吗电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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