近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证(zhèn大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗g)据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗)资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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