文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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