5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yā冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(pi冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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