来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎn四月的小说集，四月的小说好看吗g)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(l四月的小说集，四月的小说好看吗ǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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