近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(niá走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受n)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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