金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(f什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级rong>对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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