事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　<标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压/p>

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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