私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确(q外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭uè)私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭《运作(zuò)指引》如(rú)果按(àn)目前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给(gěi外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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