金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(h选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好uì)降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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