近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报(b现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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