近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场(c丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字hǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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