来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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