公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解东莞属于几线城市(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī东莞属于几线城市)金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)东莞属于几线城市是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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